华联期货周报邻近假期期债延续震荡格局

华联期货(周报):邻近假期期债延续震荡格局

第一部分基本面情况　　央行公然市场上周净回笼20亿元人民币，前一周为净回笼410亿元人民币。数据显示，上周公然市场有1830亿元前期正回购到期，具体看，4月22日有930亿元到期量；4月24日有900亿元到期量。进入4月下旬，财政存款季节性增长叠加月末、小长假因素，资金面"减项"增多，在央行转动展开正回购的背景下，流动性有一定边际收紧压力。不过，整体看，当前政策正向中性偏松方向微调，资金利率纵然下行动力有限，但大幅上涨必将会引发干预，资金面保持稳中偏松是大概率事件。　　在经济下行压力加大之际，近期央行"定向宽松"政策如期出台。笔者认为，一季度经济结构改进，地产等高杠杆领域资产错配的情况有所修复，"定向宽松"意味着资金供给端优化，期债难以大幅深跌。不过，在地产和表外高收益投资被封堵以后，金融机构在负债端收敛的制约下也不会大量配置中长期资产。加上4月份银行财政存款上缴，银行下落利率债配置保持流动性，预计期债将出现先抑后扬走势。　　图1:中国固定利率国债到期收益率图2:央行公然市场操作　　基本面上看，一季度经济指标显示，经济下行压力加大，但经济结构在一定程度上得到优化。一方面，3月份消费增速上升，投资增速下滑，经济结构有所改进。另一方面，投资结构中，房地产投资增速着落较快，制造业投资增速有企稳迹象。整体看，总需求的构成结构更加公道了。整体经济增长率虽然着落了，但增长更多是依托实体经济的有效需求扩大，而不是房地产泡沫带动的投资扩大。经济结构优化的同时，信贷结构也在央行引导下改进。一季度以来，随着地产等高杠杆领域投资活动的回落，实体经济融资需求也因此出现了比较显著的着落。统计局发布的数据显示，3月房地产投资完成额累计增速回落至16.8。资金来源增速年初即开始加速下滑，3月累计增速仅为6.6。　　资金需求端的改进带来的是医治白癜风哪家医院好资金利率不再被扭曲，"钱荒"难再现，期债由此避免了深幅下跌。银行间市场利率目前处于较低水平，7天银行间回购利率从上周后期开始大跌，截至4月23日，处于2.7左右水平。上周1年期FR007利率(互换利率)下行了44个基点，但本周前三个交易日又回升了36个基点。这意味着资金对后市利率的看法开始趋向谨慎。　　在经济下行压力加大之际，货币供应端出现了改进的迹象。一方面，近期经济指标显示，商业银行表外业务回表带来的冲击性影响已被消化，供应层面的调解对货币信贷数据和资金价格的影响也逐渐下落。另一方面，央行"定向宽松"启动，意图引导实体经济融资本钱继续着落。4月22日，中国人民银行称，决定从4月25日起下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行人民币存款准备金率0.5个百分点，两者分别实行16和14的准备金率。笔者认为，"定向宽松"并不是货币政策全面转向，主要是落实国务白癜风能看好吗院常务会议提出的多项服务"三农"的金融新政。且在此之前，银监会"11号文"限制了农村金融机构投资非标和高收益债，确保流动性流向实体经济。从这个层面看，利率债受益有限，期债也不会因此而大幅启动新一轮上涨。总之，从政策细节和政策力度来看，政府精准定位、定向支持，避免全面宽松，在结构调整中"稳增长"的意图比较明显。　　第二部分操作建议　　当前一方面，信誉利差收敛，城投债范围和利率同步着落，票据贴现利率回落和货币基金收益率着落，使得期债抗跌。另一方面，寻求高收益资产对冲利率市场化带来的利差收敛冲击和央行稳信贷的意图，使得金融机构对利率债的配置不会太高，后市期债缺少延续上涨的动能。整体看，预计期债将出现先抑后扬的走势。操作上，邻近五一假期，前期建议的激进者短多要适度减持，预计近期TF1406或位于[92.35,93.10]区间震荡，建议轻仓或空仓持币过节为好。

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